第一、06年业绩低于预期，数控机床销售收入保持大幅增长公司06年年报每股收益0.39元，业绩明显低于我们预期，从年报来看，主要原因是普通车床、普通钻床增长乏力，毛利率大幅下跌所致。而营业费用增幅超过主营销售收入和补交2005年所得税1758. 55万元是另外两个因素。

    从年报来看，值得关注的是数控机床继续保持强劲增长，同比增长42.80%，毛利率保持在29.83%，销售收入占比从40%提高到50%，公司整体搬迁后数控机床销售收入将超过60%.此外，从年报了解到，公司的资产质量进一步夯实，报告期末公司其他应收款1.68亿元，较期初减少80.31%，沈机集团偿还占用公司款项；公司长期借款1.24亿元，较期初减少80.56%，公司世行贷款置换到沈机集团。我们认为，2006年公司基本面发生变革性变化，为公司业绩进一步增长打下了基础。 

    第二、整体搬迁完成情况明显快于预期目前公司整体搬迁大部分已经完成，第一机床厂、沈机数控机床厂已经完成搬迁开始正常投产，中捷机床厂即将搬迁完毕。沈阳机床四大主机厂整体搬迁预计在春节前搬迁完毕，其它配件厂预计在第一季度完成搬迁。公司研发与办公大楼在2月份完成搬迁。从目前情况来看，整体搬迁对06年业绩影响不大，对07年生产影响非常有限，影响07年业绩的主要因素基本消除。

    沈机整体办前后，产能和产品结构都获得重大提升，预计数控机床产量将提高到3万台，考虑到内部人员培训和调整的时间节点，数控机床产能释放节奏应为06年1.3万台、07年2万台、08年3万台，2010年数控机床比例将提高到60%以上，产品毛利率将有大幅提高。

    第三、内部生产、管理架构重构全面启动以整体搬迁为契机，沈阳机床按照产品链的形式将内部生产、管理架构重组，建立起大概10个事业部，包括普通车床事业部、数控车床事业部、加工中心事业部、镗床事业部、小部件加工事业部等事业部。

    这个重构动作已于1月初启动，架构重组完成后，目前的第一机床厂、中捷数控和沈阳数控机床、中捷摇臂钻厂的架构取消。其中值得注意的是，这次架构重组涉及到中捷机床、沈阳数控两个厂，沈机集团分别持有12%和10%的股权，为了配合这种重组，我们认为，沈机集团可能要解决这些股权，按照06年估算，这部分股权增厚EPS0.055元。

    除了生产资产进行调整外，沈阳机床对采购系统、财务管理系统和销售系统实现统一，这事件对公司未来影响重大，尤其实现大宗统一采购后（之前各个企业单独采购，利润流失严重），将大幅降低成本、提高经营效率。

    第四、数控机床订单饱满产品结构调整获有利环境目前公司数控机床订单超过30亿，可以满足搬迁后6个月左右的生产任务，汽车零部件行业和航天军工行业订单增缴较快，固定资产投资增速回落影响十分有限。公司整体搬迁后，产品结构继续升级，预计08年数控化率从目前的50%提高到60%以上。

    第五、政策支持将大幅增厚公司07~09年业绩财政部已经批准数控机床行业的增值税返还政策，2006年1月1日-2008年12月31日返还比例为当年实缴增值税额的50%，按照沈机内部估算，返还金额可达5000万元；此外，预计从2008年实施的两税合并，所得税率从33%下降至25%，研发费用按150%抵免所得税，降低所得税2000万元左右，累计政策优惠将增厚业绩0.25元左右（按06年虚拟计算）。

    第六、业绩释放机制已理顺，维持“推荐”投资评级考虑到数控订单饱满、原材料价格下降、产能大幅扩张、经营效率改善、全公司每月仅休息1天的工作节奏，我们预测，沈阳机床07~09年合理EPS分别为0.95、1.35和1.90元。如果再07年完成沈机集团股权转让，业绩增长的幅度仍有超预期的可能，维持“推荐”评级。